Dex龙头Uniswap V3的新特性及使用建议

热度最高的Dex龙头项目Uniswap V3上线已有2个多月,尽管V3版本的诞生并没有达到大家普遍预期“惊艳”的程度,甚至争议还不少,但从成交量来看,V3的表现获得了市场资金的普遍认可。

从5月初上线以来,Uniswap V3的交易量很快就超越了经典版的V2,成为以太链上难以撼动的Dex龙头。

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相较于V2版本,V3有着很大的改动,其中Dex经典的“AMM”(自动做市商)模式变为“PMM”(主动做市商)模式是V3最具创新的亮点,其他部分的更新也为用户带来了不同的体验。

本文将简要介绍一下Uniswap V3的特点,以及我们该如何合理地使用V3来管理我们的资金。

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资金池区间挂单

在V2版本中,LP的流动性依照“x *y = k”的曲线均匀分布在“零—正无穷”之间,而在V3版本中,LP将被允许在某一价格区间内设置流动性。

简单来说就是允许流动性提供者(LPs)自行设定在某个价格区间内部署资金,这样做的好处是提高资金利用效率,还进一步集中了交易深度,减少在该区间内的交易滑点。

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举个例子,比如“USDC-ETH”交易对,在V3版本我们可以设置价格范围是1500-3000提供流动性,当ETH价格在1500-3000范围内波动时,LP可以享受到高额的手续费收入。但当价格脱离这个范围区间,LP将停止提供流动性,没有任何收入。

此外,提供流动性的价格区间还可以设置在价格外的某一个范围,比如当前ETH/USDC 的价格为1800,我们可以设置提供流动性的价格区间为2000-2500,这种情况只需要提供单一币种ETH即可;同理,也可以设置价格区间为1000-1500,只需提供单一币种USDC即可。

当价格进入区间内时,会开始逐渐触发交易,并且享受手续费收入,当价格达到区间另一端时,交易将全部完成。

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Uniswap V3推出的资金池区间挂单模式这个版本最重要的创新,是实现了与中心化交易所限价单类似的功能,以补充现在的市价单功能的单一。

不过,对于大部分交易所来说,价格的高波动让如何选取合理的价格区间成为一个难题,因为当价格长时间游离于指定区间之外时,LP也将长期无法获取相应的费率收入,且可能承担更高的风险。这部分下文将展开来讲。

多重费率弹性

允许LP因承担不同程度的风险而设置相应的手续费率。Uniswap为LP提供了三种不同的费率:0.05%、0.30%和1.00%,并且还可以通过治理添加新的费用级别。换句话说,稳定币等低风险交易对可选择低费率,非稳定币的高风险交易对可选择高费率。

非同质化(NFT)LP

LP token在核心协议中不再以ERC-20的代币表示,取而代之的是NFT,也就是说流动性仓位不再是可互换的。

%title插图%num预言机更新

V3版本对预言机的改进在于,第三方可以通过一次链上调用计算过去约9天内任意TWAP提供的价格,并且通过整体优化,使集成更加容易、费用更低,相比V2降低了近50%的Gas消耗。

以上概括起来就是,Uniswap V3版本极大地提升了资本效率,资本效率的提升带来了更低的交易滑点;创新性的范围订单设计颠覆了被动的AMM模式,转变为更适合用户主动管理的做市商模式,但同时也增加了资产的风险敞口。

首先,对于提供流动性(组LP),我们要有客观的认识。Uniswap V3上线初期,很多早期为 V3 做市的LPs享受了极高的手续费收益率,但随着整个加密市场的大幅下挫,许多 LPs会发现自己持有的做市头寸不但全部变成了交易对中价格相对更低的那一个,且整个头寸在市场波动中的亏损程度,相较于在 V2 做市大幅增加。

为什么会这样,我们要从无常损失存货风险的角度去理解。

USDC-ETH交易对为例(假如初始资金为1000U),分别列举5种不同的持仓策略所反映的收益曲线,对比之下会比较容易理解:

情况1:满仓100%持有ETH;

如果我们选择在当前价格持有100% ETH,则表现在图中的收益曲线为一条y=x的直线,总资产完全跟着ETH的价格涨跌。

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情况2: 空仓100%持有USDC;

这个很好理解,空仓的收益曲线就是一条y=1000的直线。

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情况3:ETH、USDC各一半(50% ETH + 50% USDC);

半仓的资产收益曲线表现为一条y=0.5x+500的直线,总资产也是跟着ETH的价格线性涨跌。

这个时候50%ETH+50%U就是我们所说的“无常损失”的基准线,因为我们去组LP也是ETH和U各一半。

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情况4:在Uniswap V2组LP提供流动性(无常损失);

在不计算手续费收益情况下,可以看到50% ETH+50% U组LP的收益曲线(绿色)是非线性的。

而同样是ETH和U各一半但不组LP(情况3)其收益表现是一条直线(橙色),其中橙色直线与绿色曲线之间的差价,就是无常损失。

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可以简单理解为,当ETH价格下跌的时候,流动性池子会不断拿U买入ETH,直到ETH归零,池子里几乎没有U,全部变为归零的ETH。而在ETH价格上涨时,池子不断卖出ETH,换成更多的U。所以组LP提供流动性,不管涨跌都会产生无常损失,就看挖矿收益能不能覆盖了。

从上图可以发现,当ETH价格在开仓价格附近的时候(中间位置),无常损失非常少,可以忽略不计;当价格波动远离开仓价格时(曲线的两端),不管涨还是跌,无常损失就会开始变大,价格越远无常损失越大。

尤其是价格暴跌的时候(绿色曲线最左端),无常损失会更加陡峭,如果币价归零,无常损失也会达到100%,几乎损失全部本金。

这就是为什么我们一再强调新手不要去冲“二池”的原因,尤其是土矿。很多人看到二池显示的APY非常夸张(几千几万都有)就忍不住拿U冲进去组LP,实际上一旦币价快速下跌甚至归零,你的U会被全部拿来接盘这些归零币,挖矿收益再高也抵不过这种崩盘带来的本金损失。 

»» V3版本:

情况5:在Uniswap V3新版本组LP,设置做市区间为1500-2000(收益、无常损失同时放大)。

把同样的50% ETH + 50%U放在V 3池子里提供流动性,设置做市区间为1500-2000(用户可以按照自己的策略自行设置区间),意思是当ETH的价格跌到1500时,LP里的USDC将全部换成ETH,如果价格跌破1500,价格超出了设置的做市区间,LP将不会得到手续费收益。同理,如果ETH涨到2000时,ETH将全部换成USDC,价格继续涨也将得不到手续费收益。

算上手续费收益之后,可以看到在V3的资产收益曲线(5号紫色线)明显跟V2(4号绿色线)有很大区别。

V3的曲线在1500-2000这个价格区间内,收益明显比V2和不组LP的3号线要高很多,中间区域紫色线减去绿色线的部分就是V3对比V2的额外高收益,因为V3的资金效率提高了很多。但是当价格超出区间范围之外时,它的无常损失会变得额外巨大,左右两端绿色线减去紫色线的部分就是V3对比V2额外要承担的无常损失。

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所以说,Uniswap V3在价格区间内放大了收益的同时,在区间价格外也放大了无常损失的风险。

什么是存货损失?

所谓的“存货损失”是根据不同持仓策略相对而言的,从下图的曲线可以看到,当ETH价格一直上涨的时候,收益最高的是曲线1满仓ETH的时候;当ETH价格一直跌的时候,亏损最少的是曲线2空仓持有USDC的时候。

那么当我们ETH和U各一半的时候,图中右侧曲线1和曲线3之间的收益差价就是存货风险,图中左侧曲线2和曲线3部分的差价也是存货风险。

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说白了,存货风险其实可以简单理解为踏空风险或者套牢风险,再加上无常损失,那就是整个LP组合可能面临的风险。至于怎么避免,最好的办法是根据不同的行情判断,采取不同的做市策略。

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1、Uniswap V3 最独特的亮点是LP资金池区间挂单模式,与传统流动性池LP在 0到+∞ 之间做市模式不同的是,V3可以自行设置做市区间,使得资金池流动性更加集中,交易滑点更低;对个人而言资金效率和手续费也更高。

2、在区间范围获得高收益的同时,将承担区间外更高的无常损失和存货损失,且区间外没有做市手续费收益,即V3把收益与风险同时放大。

3、V3 可能对专业的做市商更有利,因为可以利用更专业的量化工具动态调整LP做市的价格范围,个人投资者也可以借助第三方工具来管理自己的做市资金。

4、稳定币对之外的LP,应该有针对性地根据自己对行情的预判来进行价格区间设置,有把握的价格范围设置窄一些,收益就会相对高一点;没把握的范围设置宽一些,收益相对低一点。

5、LP做市最适合震荡市,比如这几个月的行情,虽然价格上蹿下跳,但整体没有太大的变化。如果判断未来的价格将走单边行情,比如牛市单边上涨,或者熊市单边下跌,那么都不适合做LP,单纯的持币待涨或者持U观望才是最好的策略。

6、抄底或者止盈策略可以选择在V3上部署,只要价格进入做市区间,即可实现抄底或止盈的功能,同时又能享受高额的手续费收益。

7、提供流动性的LP尽量选择两者汇率稳定的交易对,像USDC-USDT这类两种稳定币对的组合是首选,基本就是稳赚。像ETH-UNI、ETH-BNB这类同涨同跌的是次选,相对波动较少。最后才是稳定币+价值币比如USDT-ETH这种,无常损失会相对比较大。

8、稳定币+土狗是最不建议的组合,收益与风险成正比。你看中的是项目的高收益,项目看中的是你的本金。

作者 |  天师

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